Art. 45-octies D.Lgs. 209/2005 – (Calcolo del sottomodulo del rischio azionario: meccanismo di aggiustamento simmetrico)
D.Lgs. 7 settembre 2005, n. 209 – Codice delle assicurazioni private
1. 1. Il sottomodulo del rischio azionario (equity risk charge) calcolato dall'impresa secondo la formula standard comprende: a) il fabbisogno standard del rischio azionario, a copertura dei rischi derivanti dalle variazioni del livello dei prezzi azionari, calibrato in conformità alle disposizioni di cui all'articolo 45-sexies, comma 4; b) un aggiustamento simmetrico, basato su una funzione del livello corrente di un indice azionario appropriato e di una media ponderata di tale indice. La media ponderata è calcolata su un periodo di tempo adeguato, identico per tutte le imprese, definito dalla Commissione Europea.
2. L'aggiustamento simmetrico di cui al comma 1, lettera b), determina un sottomodulo del rischio azionario (equity risk charge), calcolato secondo la formula standard, che non è inferiore o superiore di più di dieci (10) punti percentuali rispetto al fabbisogno standard di cui al comma 1, lettera a).
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In sintesi
Il sottomodulo rischio azionario include il fabbisogno standard e un aggiustamento simmetrico.
Il fabbisogno standard riflette le variazioni dei prezzi azionari calibrate al 99,5% annuale.
L'aggiustamento simmetrico dipende dal rapporto tra livello corrente di un indice azionario e la sua media ponderata.
L'aggiustamento è limitato a +/- 10 punti percentuali rispetto al fabbisogno standard.
Il meccanismo riduce la prociclicità: SCR cresce in mercati al picco, scende in mercati depressi.
Indice dei contenuti
Il problema della prociclicità
Un SCR standard senza aggiustamento, calibrato su VaR storico, produrrebbe un effetto prociclico: in fasi di mercato alto i prezzi azionari sono più sensibili a correzioni e il SCR cresce, costringendo le compagnie a vendere azioni per ridurre l'esposizione, alimentando la correzione. In fasi di mercato basso il SCR appare contenuto, incentivando acquisti che amplificano i picchi successivi. L'aggiustamento simmetrico è uno smoothing meccanism che contrasta questo effetto.
Le due componenti del sottomodulo
Il comma 1 distingue due elementi. La lettera a) descrive il fabbisogno standard: l'impatto di una variazione percentuale prefissata dei prezzi azionari (39% per equity type 1, 49% per equity type 2 in Solvency II), calibrata su VaR 99,5% annuale. La lettera b) introduce l'aggiustamento simmetrico, calcolato su un indice azionario di riferimento europeo (tipicamente MSCI Europe) confrontato con la sua media ponderata su un periodo definito dalla Commissione (36 mesi).
La meccanica dell'aggiustamento
L'aggiustamento simmetrico segue una formula: confronta il livello corrente dell'indice con la media ponderata triennale. Se l'indice corrente è sopra la media (mercato alto), l'aggiustamento è positivo: aumenta il fabbisogno standard, riconoscendo che è più probabile una correzione. Se l'indice è sotto la media (mercato basso), l'aggiustamento è negativo: riduce il fabbisogno standard, riconoscendo che il rischio di ulteriore caduta è minore. È un counter-cyclical buffer.
Il limite del +/- 10%
Il comma 2 fissa un limite: l'aggiustamento non può portare il fabbisogno standard a variare di più di 10 punti percentuali in più o in meno. Se l'indice è in livello estremamente elevato, l'aggiustamento massimo è +10%; se è estremamente depresso, -10%. Il limite assicura che lo smoothing non disattivi completamente la sensibilità al rischio azionario, mantenendo un floor di prudenza.
Effetto pratico per le compagnie
L'aggiustamento simmetrico è una grandezza pubblicata periodicamente dall'EIOPA (Symmetric Adjustment). Le compagnie applicano il fattore corrente nei propri calcoli QRT mensili e annuali. In fasi di mercato fortemente positivo (es. dopo il rally azionario di lungo periodo) l'aggiustamento ha valori positivi prossimi al +10%; in fasi di stress severo (es. marzo 2020 post-Covid) ha valori negativi prossimi al -10%. La grandezza è quindi sensibile al ciclo macroeconomico.
Documentazione richiesta in sede ispettiva
IVASS, in sede di vigilanza prudenziale, esige che gli esiti applicativi di art. 45-octies risultino tracciabili: documentazione tecnica del modello (versionata), evidenza dei test di stress, registro delle modifiche maggiori e minori, verbali del comitato rischi, parere della funzione attuariale e della funzione di controllo dei rischi. La carenza documentale è autonomamente censurabile, anche in assenza di errori sostanziali nei calcoli, perché compromette la verificabilità ex post del Requisito Patrimoniale di Solvibilità. Le imprese predispongono di norma un 'model documentation manual' aggiornato almeno annualmente.
Casi pratici
Caso 1: Sempronio Vita e l'aggiustamento positivo
Caso 2: Tizio Vita e l'aggiustamento negativo
Domande frequenti
Quale indice è usato per l'aggiustamento simmetrico?
Il Regolamento Delegato Solvency II individua un indice azionario europeo composito, calcolato come ponderazione di indici nazionali. EIOPA pubblica il valore mensile dell'aggiustamento da applicare. Le imprese non calcolano l'aggiustamento internamente: usano il dato pubblicato come parametro nei propri calcoli SCR.
L'aggiustamento simmetrico vale per tutte le azioni?
Si applica al fabbisogno standard del sottomodulo rischio azionario, che distingue equity type 1 (azioni di mercati regolamentati UE-OCSE) ed equity type 2 (altre azioni). Le partecipazioni strategiche di lungo termine hanno trattamento diverso (durational equity, art. 45-novies).
Esiste un meccanismo analogo per altri rischi?
Solvency II prevede anche un volatility adjustment per il rischio di spread, applicabile alle compagnie vita con polizze a lunga duration. Inoltre, le misure transitorie di Solvency II hanno introdotto smoothing temporanei (matching adjustment, transitional measures). Il meccanismo simmetrico per equity è specifico del rischio azionario.
Andrea Marton — Dottore in Economia e Finanza · Divulgatore giuridico e fiscale
Fondatore e responsabile editoriale di Legge in Chiaro, portale di divulgazione giuridica e fiscale gratuita su 101 testi e codici italiani. È un progetto individuale: la selezione delle fonti, la stesura dei commenti e la revisione sono curate direttamente dall’autore. I contenuti hanno scopo informativo e divulgativo e non costituiscono consulenza professionale. Profilo completo →
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In sintesi
Indice dei contenuti
Il problema della prociclicità
Un SCR standard senza aggiustamento, calibrato su VaR storico, produrrebbe un effetto prociclico: in fasi di mercato alto i prezzi azionari sono più sensibili a correzioni e il SCR cresce, costringendo le compagnie a vendere azioni per ridurre l'esposizione, alimentando la correzione. In fasi di mercato basso il SCR appare contenuto, incentivando acquisti che amplificano i picchi successivi. L'aggiustamento simmetrico è uno smoothing meccanism che contrasta questo effetto.
Le due componenti del sottomodulo
Il comma 1 distingue due elementi. La lettera a) descrive il fabbisogno standard: l'impatto di una variazione percentuale prefissata dei prezzi azionari (39% per equity type 1, 49% per equity type 2 in Solvency II), calibrata su VaR 99,5% annuale. La lettera b) introduce l'aggiustamento simmetrico, calcolato su un indice azionario di riferimento europeo (tipicamente MSCI Europe) confrontato con la sua media ponderata su un periodo definito dalla Commissione (36 mesi).
La meccanica dell'aggiustamento
L'aggiustamento simmetrico segue una formula: confronta il livello corrente dell'indice con la media ponderata triennale. Se l'indice corrente è sopra la media (mercato alto), l'aggiustamento è positivo: aumenta il fabbisogno standard, riconoscendo che è più probabile una correzione. Se l'indice è sotto la media (mercato basso), l'aggiustamento è negativo: riduce il fabbisogno standard, riconoscendo che il rischio di ulteriore caduta è minore. È un counter-cyclical buffer.
Il limite del +/- 10%
Il comma 2 fissa un limite: l'aggiustamento non può portare il fabbisogno standard a variare di più di 10 punti percentuali in più o in meno. Se l'indice è in livello estremamente elevato, l'aggiustamento massimo è +10%; se è estremamente depresso, -10%. Il limite assicura che lo smoothing non disattivi completamente la sensibilità al rischio azionario, mantenendo un floor di prudenza.
Effetto pratico per le compagnie
L'aggiustamento simmetrico è una grandezza pubblicata periodicamente dall'EIOPA (Symmetric Adjustment). Le compagnie applicano il fattore corrente nei propri calcoli QRT mensili e annuali. In fasi di mercato fortemente positivo (es. dopo il rally azionario di lungo periodo) l'aggiustamento ha valori positivi prossimi al +10%; in fasi di stress severo (es. marzo 2020 post-Covid) ha valori negativi prossimi al -10%. La grandezza è quindi sensibile al ciclo macroeconomico.
Documentazione richiesta in sede ispettiva
IVASS, in sede di vigilanza prudenziale, esige che gli esiti applicativi di art. 45-octies risultino tracciabili: documentazione tecnica del modello (versionata), evidenza dei test di stress, registro delle modifiche maggiori e minori, verbali del comitato rischi, parere della funzione attuariale e della funzione di controllo dei rischi. La carenza documentale è autonomamente censurabile, anche in assenza di errori sostanziali nei calcoli, perché compromette la verificabilità ex post del Requisito Patrimoniale di Solvibilità. Le imprese predispongono di norma un 'model documentation manual' aggiornato almeno annualmente.
Casi pratici
Caso 1: Sempronio Vita e l'aggiustamento positivo
Caso 2: Tizio Vita e l'aggiustamento negativo
Domande frequenti
Quale indice è usato per l'aggiustamento simmetrico?
Il Regolamento Delegato Solvency II individua un indice azionario europeo composito, calcolato come ponderazione di indici nazionali. EIOPA pubblica il valore mensile dell'aggiustamento da applicare. Le imprese non calcolano l'aggiustamento internamente: usano il dato pubblicato come parametro nei propri calcoli SCR.
L'aggiustamento simmetrico vale per tutte le azioni?
Si applica al fabbisogno standard del sottomodulo rischio azionario, che distingue equity type 1 (azioni di mercati regolamentati UE-OCSE) ed equity type 2 (altre azioni). Le partecipazioni strategiche di lungo termine hanno trattamento diverso (durational equity, art. 45-novies).
Esiste un meccanismo analogo per altri rischi?
Solvency II prevede anche un volatility adjustment per il rischio di spread, applicabile alle compagnie vita con polizze a lunga duration. Inoltre, le misure transitorie di Solvency II hanno introdotto smoothing temporanei (matching adjustment, transitional measures). Il meccanismo simmetrico per equity è specifico del rischio azionario.