Art. 54 Reg. (UE) 2023/1114 — Investimento di fondi ricevuti in cambio di token di moneta elettronica

Commento

Il contesto: tutela dei fondi degli EMT e coordinamento con la Direttiva E-Money

L'art. 54 del Regolamento MiCA stabilisce le regole di investimento per i fondi che gli emittenti di token di moneta elettronica (EMT) ricevono in cambio dei token emessi. Si tratta di uno degli articoli più tecnici del Titolo IV, strettamente connesso con la Direttiva 2009/110/CE sulla moneta elettronica (EMD2) e con le norme prudenziali del settore bancario.

Il presupposto applicativo è che i fondi ricevuti siano già «tutelati» ai sensi dell'art. 7, par. 1, della EMD2: quella disposizione impone agli istituti di moneta elettronica di salvaguardare i fondi ricevuti in cambio di moneta elettronica, o depositandoli in conto separato presso un ente creditizio o investendoli in attività sicure e liquide. L'art. 54 MiCA integra e sovrascrive parzialmente questa disciplina per gli EMT, aggiungendo un secondo livello di vincoli: non solo la salvaguardia generica, ma una ripartizione vincolante tra deposito bancario e investimento in strumenti qualificati.

Il vincolo del 30% in depositi bancari

La lettera a) dell'art. 54 impone che almeno il 30% dei fondi ricevuti sia «sempre» depositato in conti separati presso enti creditizi. Il termine «sempre» indica un vincolo continuo, non solo una soglia da rispettare a date periodiche: l'emittente deve monitorare costantemente la composizione dei fondi e ribilanciarla tempestivamente in caso di variazioni. I conti devono essere separati dal patrimonio proprio dell'emittente, in linea con il principio di segregazione già previsto dalla EMD2: in caso di insolvenza dell'emittente, i fondi segregati non entrano nella massa fallimentare ma sono restituiti ai possessori del token.

La soglia del 30% garantisce che una quota rilevante dei fondi sia immediatamente disponibile per far fronte a richieste di rimborso da parte dei possessori, anche in scenari di stress in cui il mercato degli strumenti finanziari sia illiquido. È una scelta di compromesso: un requisito del 100% di depositi bancari avrebbe eliminato ogni rischio di liquidità ma avrebbe anche azzerato i rendimenti dell'emittente e, di fatto, reso l'attività economicamente insostenibile.

Il vincolo del 70% in strumenti liquidi a basso rischio

La lettera b) consente di investire il residuo 70% (o meno, a seconda della quota effettivamente depositata in banca) in attività sicure e a basso rischio, definite come «strumenti finanziari altamente liquidi con un rischio di mercato, di credito e di concentrazione minimi» conformi all'art. 38, par. 1, MiCA. Quest'ultima norma — che regola la riserva di attività degli ART — indica le tipologie di investimento ammissibili: essenzialmente depositi bancari, titoli di Stato dell'area euro con breve scadenza, strumenti del mercato monetario e quote di fondi monetari qualificati.

Il profilo di rischio richiesto è assimilabile a quello dei fondi monetari di tipo «standard» o CNAV (Constant Net Asset Value), caratterizzati da duration brevissima, alta liquidità e basso rischio di controparte. Investimenti in obbligazioni societarie, fondi azionari, criptovalute o strumenti derivati sono esclusi, anche se con rating elevato, perché la volatilità del loro valore di mercato è incompatibile con la funzione di riserva stabili a garanzia dei possessori del token.

Il vincolo della valuta di denominazione

Tutte le attività in cui sono investiti i fondi devono essere denominate nella valuta ufficiale di riferimento del token. Se un EMT è agganciato all'euro, i fondi devono essere investiti in attività denominate in euro; se il token fa riferimento alla sterlina, gli investimenti devono essere in sterline. Questo requisito elimina il rischio di cambio tra le attività di copertura e le passività dell'emittente verso i possessori: un EMT-EUR che investisse i fondi in dollari USA sarebbe esposto alla fluttuazione EUR/USD, con il rischio che il valore delle attività diventi insufficiente a soddisfare le richieste di rimborso in euro.

Coordinamento con la disciplina degli ART e con la EMD2

L'art. 54 si inserisce in un sistema di regole di salvaguardia più ampio. Per gli ART, la riserva di attività è disciplinata dall'art. 36, che prevede un regime più articolato (diversificazione del portafoglio, politiche di investimento, stress test). Per gli EMT, la norma è volutamente più semplice: la prossimità alla moneta elettronica tradizionale — già soggetta a un regime rodato di tutela dei fondi — consente di mantenere una struttura più snella, aggiungendo solo il requisito del 30% in deposito bancario rispetto alla disciplina generale della EMD2.

Va notato che gli EMT significativi — quelli che superano le soglie di rilevanza sistemica previste dall'art. 56 — sono assoggettati a requisiti aggiuntivi stabiliti dagli artt. 57 e 58, tra cui limitazioni all'importo di emissione e alla frequenza di utilizzo del token come mezzo di pagamento, al fine di preservare la sovranità monetaria della BCE e delle banche centrali nazionali.

Implicazioni operative per gli emittenti di EMT

Un emittente che voglia lanciare un EMT-EUR deve strutturare sin dall'avvio una funzione di gestione della liquidità dedicata. Il monitoraggio giornaliero del saldo dei fondi ricevuti, la quota depositata in banca e la composizione del portafoglio investito è operativamente complesso, specie in caso di rapida crescita del circolante. L'emittente deve anche dotarsi di procedure per il ribilanciamento tempestivo del portafoglio e per la segregazione delle somme ricevute, garantendo la tracciabilità contabile distinta dal patrimonio proprio. L'art. 54 non prevede margini di discrezionalità: qualsiasi scostamento dal 30% in depositi bancari configura una violazione, soggetta alle misure di vigilanza e alle sanzioni del Titolo VII.