Art. 145 TUF – Emissioni delle azioni

Natura e finalità delle azioni di risparmio

L’art. 145 TUF disciplina le azioni di risparmio, categoria di azioni speciali peculiare dell’ordinamento italiano, introdotta originariamente dalla L. 216/1974 e poi confluita nel TUF. Si tratta di azioni prive del diritto di voto, destinate a investitori interessati al rendimento economico dell’investimento ma non alla governance societaria. In cambio dell’assenza del diritto di voto, i possessori godono di privilegi patrimoniali determinati dallo statuto: tipicamente, un dividendo privilegiato minimo garantito, una prelazione in caso di distribuzione di riserve, e una preferenza nella liquidazione rispetto alle azioni ordinarie. Le azioni di risparmio sono emesse solo da società con azioni ordinarie quotate in mercati regolamentati italiani o UE, il che le distingue dalle azioni privilegiate comuni del diritto societario.

Contenuto del privilegio e diritti in caso di delisting

Il comma 2 demanda all’atto costitutivo la determinazione del contenuto del privilegio, le condizioni e le modalità del suo esercizio, e i diritti spettanti agli azionisti di risparmio in caso di esclusione dalle negoziazioni (delisting) delle azioni ordinarie o di risparmio. La previsione di diritti specifici in caso di delisting è fondamentale: i titolari di azioni di risparmio, non avendo diritto di voto, non possono influire sulla decisione di delisting; la legge impone quindi che lo statuto definisca anticipatamente le tutele cui hanno diritto in tale ipotesi (es. diritto di recesso, rimborso a un prezzo garantito). Le azioni di risparmio possono essere al portatore (salvo diversa norma), ma quelle detenute da amministratori, sindaci e direttori generali devono essere nominative (comma 3).

Vincolo sul rapporto tra azioni ordinarie e non ordinarie

Il comma 5 introduce un limite strutturale: se a seguito di una riduzione del capitale per perdite le azioni di risparmio e le azioni a voto limitato superano la metà del capitale sociale, il rapporto deve essere ristabilito entro due anni mediante emissione di azioni ordinarie da attribuire in opzione ai soci ordinari. Se la parte di capitale rappresentata da azioni ordinarie scende al di sotto di un quarto, il ripristino deve avvenire entro sei mesi. L’inosservanza di questi termini comporta lo scioglimento della società: il legislatore vuole evitare che un emittente si trovi con una base di azionisti votanti talmente ridotta da essere de facto privo di governance assembleare ordinaria.

Esclusione dal quorum assembleare ordinario

Il comma 6 esclude le azioni di risparmio dal computo ai fini del quorum costitutivo e deliberativo delle assemblee ordinarie e straordinarie, e dal calcolo delle aliquote rilevanti per varie azioni societarie (denuncia al tribunale, azione di responsabilità, ecc.). La ratio è coerente con l’assenza del diritto di voto: le azioni di risparmio non partecipano ai quorum assembleari proprio perché i loro titolari non hanno voce in capitolo nelle delibere.

Emissione e diritto di opzione

Le azioni di risparmio possono essere emesse in sede di aumento del capitale o di conversione di azioni già emesse; in quest'ultimo caso il diritto di conversione è attribuito ai soci con delibera dell’assemblea straordinaria. Il comma 8 disciplina il diritto di opzione dei possessori di azioni di risparmio in caso di aumento di capitale a pagamento: in ordine di priorità, hanno diritto di opzione su azioni di risparmio della stessa categoria, poi su azioni di risparmio di altra categoria, poi su azioni privilegiate e infine su azioni ordinarie. La cascata di priorità garantisce che i titolari di risparmio, per quanto possibile, mantengano la propria posizione relativa nella struttura del capitale.